7 月下旬以来，沪指放量反攻而后止步于3300 一线，本周在利空发酵之下再度落于3200 下方。指数依旧在底部拉锯，主线依旧是混沌难明，且波动似乎进一步放大。面对这样的环境，我们的建议是一动不如一静，越是僵持，越要往前看，以中期思维应对短期波动。
为什么说，底部拉锯是熊牛第二段的常态？
前期报告《细数2014，回望不如向前看》、《底部拉锯是熊牛第二段的常态》，我们分别强调了两个核心观点：（一）当前自上而下虽有2014年的影子，但也有很多无法复刻的要素，现阶段指数修复很难是一蹴而就的，回望历史不如向前看；（二）A 股的熊牛周期迈向第二阶段，底部僵持、拉锯是这一阶段的常态。关于第二点，前文中只是描述了这一现象，本文我们从经济周期的角度对其进行解释。
(资料图)
在我们看来，库存周期有三个底：预期底、价格底、库存底，基于三个顶底可以划分为先后6 个阶段，这正好跟A 股的牛熊周期对应。当前，PPI、PMI、核心CPI 等线索均指向，“价格底”正在确认，这也意味着，我们的库存周期进入第2 阶段——预期、价格回升，库存仍在回落。
从与A 股牛熊周期的对应关系来看：第一段通常是大开大合的拔估值（熊牛转换第一波行情，基本靠估值驱动，强贝塔风格占优），第三段是估值-业绩共振（主动补库开启，通常也对应主升行情，顺周期风格占优），而第二阶段可以视作估值驱动向盈利驱动的过渡期。既不同于第一段的大开大合的拔估值，也不同于第三段估值-业绩共振，底部拉锯、僵持，不看“预期”看“现实”是这个阶段的主要特征。
一动不如一静，以中期思维应对短期波动。
上文，我们再次解释了为什么底部拉锯是当前的常态——预期底早已过去（预期驱动的拔估值行情在跨年已经出现过），而库存底还尚未到来（基本面共振上行时点还没到）。回顾近三周的行情，我们注意到：724政治局会议后，指数以及主线轮动顺序跟2023 跨年前后较为一致，且轮动的速度明显更快。
对此，我们的建议是一动不如一静，以中期思维应对短期波动；结构上，以红利资产作压舱石，低位顺周期为矛，同时兼顾中报业绩：
（一）库存周期与熊牛周期的第2 阶段，除了僵持、拉锯是常态，这个阶段的一个重要特征，就是不看“预期”看“现实”，这就意味着，指数不会是一蹴而就式的，需要保有耐心等待基本面渐次好转；（二）库存周期“价格底”大概率已经出现，针对本轮周期见底回升的弹性，供给与需求两端结合可能是个更好的方法(详见《库存周期能给出什么答案？》)；（三）下半年“西落”预期大概率要修正，美债利率的高位震荡可能持续，同时也隐含了一个风险，就是美股估值与美债利率的矛盾，也因此“红利”重估（含中特）作为压舱石的底仓配置依然必要。
行业配置建议：一动不若一静，以红利资产作压舱石，以低位顺周期为矛：（一）赔率思维下的低位顺周期：家电、医美/零售、保险；（二）兼顾中报业绩&供需格局改善的方向：商用车、工业金属；（三）中期“压舱石”红利重估：油气开采/运营商。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
